美国税改的进程、要点及影响分析

黄少艺

 

美国税改取得重大进展，参众两院均通过了各自版本的税改法案，尽管最终版本仍需两院协商达成最终意见，但最终达成一致方案应当没有悬念。税改的主要内容包括降低企业所得税、跨国企业利润汇回税率，减少个人所得税档次以及提高个税起征点等。美国历史上三次税改，对经济和就业有一定拉动作用，但均加重了财政负担，对股指的利好效应大于商品，对大宗商品的影响相对不确定。后续市场需关注税改不及预期的风险。

 

一、税改进程

 

12月2日，美国参议院以51:49的投票结果通过参议院版本税改法案。此前众议院已于11月16日通过众议院版本，由于目前参众两院分别通过的税改立法版本在内容上仍存在不少差异，之后参众两院需要协商妥协达成一个共同版本，然后分别再度提交各自全体投票；通过之后，便可以提交特朗普总统签字以最终生效为法案。此前特朗普总统和财长Mnuchin都曾表示最终税改法案有望在圣诞节前达成。

 

美国税改进程图

 

 

二、税改内容

 

对比参众两院的方案，两者均降低企业和个人税负水平，但在实施力度、形式以及时间节点在有分歧，参议院版本可视为众议院版本的“打折版”。

 

企业税方面

·         两者均同意将最高企业得税税率由35%下调至20%，但实施时间有分歧，参议院延后到2019，众议院版本为立即生效；

·         对新增投资和厂房设备加速折旧的优惠力度加大，但对小型企业新增投资费用化的限额仍无定论；

·          对于中小企业的所得依然穿透为按照企业主个人所得税征收，但增加抵扣幅度；众议院版本设置穿透税最高为25%。

·         降低跨国企业利润汇回的一次性税率，但税率是7%还是5%仍分歧；

·         企业财务利息费用由全额税前抵扣，更改为企业收入30%为限额，但对于是否包括折旧存分歧；
 

个税方面

·         参议院保留七档税率，仅降低某些收入档的税率水平，如最高档降至38.5%；众议院版本方案为四档税率，最高档税率维持在39.6%；

·          参议院保留遗产税，将免税金额提升至1100万美元；众议院版本要求到2025年取消遗产税；

·          参议院个人房贷抵扣上限维持在100万美元；众议院版本降至50万美元。

 

三、历次美国税改的影响

我们对比美国80年代以来三次税改，分别是1981-1986里根税改；2001-2003年小布什税改；2010-2014年奥巴马税改。

 

美国三次税改的影响

 

三次减税在背景、措施、规模上不尽相同，造成了的效果存在差异。我们通过比较发现：

（1）减税不一定能促进美国经济增长和就业：里根税改、奥巴马税改进后GDP增速分别提高3.7%、4.5%，分别提高就业率2.0%、0.4%，但小布什税改并没对经济和就业增长产生积极的影响；

税改对GDP和就业率的影响

（2）减税均造成美国政府财政赤字的扩大：三次税改分别使联邦财政盈余占GDP比重下滑2.2%、5.7%、0.6%，财政收入同比增速分别下行6.8%、14.6%、1.8%。

税改对财政收入和盈余的影响

（3）税改对股市的推动效应明显，但对大宗商品的影响相对不确定。三次税改期间标普500指数涨跌幅分别为+78.4%、-15.8%、+65.8%，可见股市的整体走势与经济和就业状况一致，从幅度来看减税效应对股市正面拉动作用较强。三次税改期间CRB指数涨跌幅分别为-19.5%、26.6%、8.4%。美国税改对大宗商品影响不确定性较强，且力度明显弱于股市，这与美国的经济结构相关，一方面美国GDP的主要驱动力是消费，消费占GDP贡献超70%；另一方面美国的企业更多是信息技术和医疗等高新技术产业，企业加大投资力度更集中于技术和研究领域，因此美国经济增长对传统基建和地产投资领域的拉动作用较弱，对大宗商品的影响不确定性较强。

税改对美股和商品的影响

 

 

当前特朗普减税政策具有两大挑战。一是本次企业减税规模较大，15%的减税幅度高于上世纪里根政府的减税幅度14%，必导致税收收入在短期内大幅下降；二是美国正面临较大的财政赤字，目前赤字水平相当于里根上台时的8倍，且美联储处于加息通道，国债发行量上升将使债务成本进一步上升。在税改最终法案通过前共和党在减税力度上势必还将有所妥协，其中减少更多的税收优惠是一个可行方案。后续市场需关注税改不及预期的风险。

 

（黄少艺 投资咨询资格号 TZ005447）

 

 

 

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