《事善能 动善时——中粮期货第五届策略会》会议纪要

  • 时间: 2018-04-23 14:06:05
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中粮期货第五届策略会于420日在北京召开。会议邀请了中美贸易专家、宏观经济及产业专家、知名期货投资人,以及中粮的多位领导作为主讲嘉宾,参会嘉宾不仅包括机构及个人投资者,监管机构也莅临参加。会议就当前中美贸易争端、大类资产配置等热点问题,做了深度解读,以下为嘉宾的主要观点:

 

中美贸易摩擦的背景与趋势

中国国际贸易学会专家委员会副主任:李永

中国已经发展为全球第二大经济体、第一大贸易出口国家,逐渐和世界第一强国美国形成G2格局,对美国的霸主地位构成威胁,这是造成当今中美贸易争端的深层次原因。表象的原因较为明显,中国对美国的贸易顺差让美国损失了大量潜在的制造业工作岗位。特朗普商人出身、注重利益兑现的个人性格以及对中国的态度也推动了此次中美贸易争端的不断升级。中美的争端会变得逐渐常态化,未来五到十年都可能难以彻底解决。

 

2018年全球大类资产展望——波动率的源头

全球宏观对冲基金经理、冲和投资董事宏观策略总监:付鹏

过去的20年,中美之间的经济差距大幅度收缩,根本的原因是经济一体化和国际化分工。但带来的弊端,一是国家的债务和杠杆快速扩张,二是巨大的贫富差距。当全球经济不增长时,为维持国内贫富差距,唯一的方法就是从别的地方获得更多利润,这时全球民粹主义将大幅度升温,美元汇率的波动率上升。资产波动率由利率传导到金融市场和实体经济,实体经济传导到货币政策,货币政策转向预期升温以后,两国货币政策差生成汇率波动率。现在已经是第一阶段,货币政策一旦传导下来,二季度末三季度初,汇率波动率会大幅度的抬升,对应的是美元的走强。总需求的核心来源是美国的经常项目下的逆差。如果油价进一步上涨,但是各国通胀却起不来,典型的利率抬升、总需求下降的交易。一旦利率大于总需求,油铜比从低位起来的时候,波动率就会大幅度的抬升。

 

2018年国际油价:砥砺前行

中国石油经济技术研究院炼化市场与战略研究中心主任:陈蕊

2018年的原油市场展望是油价中枢整体上移,主要体现在以下几个方面:世界经济增速进一步提高,石油需求继续较快增长;限产保价策略卓有成效,欧佩克将继续维持限产政策;非欧佩克石油产量进一步提高;美国原油产量将进一步提高,但增速或将放缓;2018年世界石油市场紧平衡,供需缺口有望扩大。估计全球市场供需格局将主要取决于欧佩克的减产实施效果。总体估计,2018年全球市场供需格局将继续好转,全年将略微供小于求。 另外,地缘政治因素影响将增强,加大油价波动。

 

工业品逻辑策略展望:新政策变革中主导复苏 资产波澜中酝酿变化

中粮期货研究院副院长:柳瑾

核心的思路有几点,第一是现在对包括大宗商品在内的所有大类资产而言,政治因素的影响是大于经济因素的。第二是汇率因素大于利率因素。第三是需求端的逻辑大于供给端。通胀和需求是全年大宗商品的核心逻辑,工业品的逻辑核心会在需求的证实和证伪上,而农产品则是通胀逻辑的证实和证伪。预期偏差的几个因素在今年十月之前都非常重要,地缘政治造成的冲击越来越剧烈,货币政策节奏和时点可能出现超预期,宏观经济也可能比预期的差。最后是境内外市场波动率的潜在背离:境外市场波动率扩大,但境内可能反而会降低。

结论方面,我们认为十月之前美元很可能在【86,91】区间震荡,触底反转的时点可能在六月;人民币趋向贬值,目标在6.6左右,利率在防风险环境下温和上扬。策略上建议选择性做多通胀资产,机会可能集中在原油、豆粕、棉花上;对于需求转弱的资产例如黑色系,三季度后压力较大,可以选择阶段性做空。

 

农产品市场逻辑策略展望糖、棉、油脂、饲料

中粮期货研究院常务副院长:李楠

    农产品首先需要关注天气,持续了两年多的拉尼娜在今年结束了。历史数据显示,1980年至今的6个拉尼娜结束的年份,有3年少雨。今年美国是否会再次在7~8月出现干旱,需重点关注南极洲冰面面积异动的指标。如果南极洲冰面面积异常增大,美国极有可能干旱。从今年数据来看,一二月份异动数值不大,三月份异动很大,后期我们会持续跟踪这一数据。

若中国不加征25%关税,未来半年美豆的支撑位980美分,高点看至1300美分,国内豆粕价格区间为【3000,3800】元。玉米1700可以认为是盘面09合约的底价,但需注意通胀因素。若通胀快速攀升,玉米可能因政府压制通胀的战略而出现低于1700元的价格,甚至下破1600。生猪、棉花、白糖都处于底部行情,出现了长期配置的机会。因拉尼娜、中美贸易争端等因素的影响,可预见未来半年农产品的波动率上升。17年下半年以来的每个点都严格符合季节性。天气是一个变量,目前我们只能判断到上述观点,后续是否还会再出现加剧天气变化的因素,仍需要跟踪指标。

 

中粮期货场外期权策略糖、棉等

中粮祈德丰(北京)商贸有限公司衍生品部总经理:陈越强

策略建议上,原油影响因素较为复杂,卖出期权相对风险更大,推荐策略比较简单:等待、看涨,即待价格回落至400/桶左右时买入看涨期权。橡胶期权,结合对品种行业的判断及客户对策略成本的需求,建议三腿领式策略。白糖的策略推荐类似,对期货价格的区间判断为【5200,6200】元/吨,建议在5400/吨以下考虑介入。豆粕近期很热门,中美贸易摩擦影响运行节奏,但长期仍然看多,上方区间看到3800/吨甚至更高。我们给出两个期权策略,一是简单买入虚值看涨期权,因为豆粕近期波动剧烈,场内平值期权价格很高,选择虚值期权可以降低成本。二是上方无封顶收益的领式策略,因为豆粕在各个品种中具有最高的想象空间,下方卖出看跌期权大幅降低权利金,费用仅仅30/吨,可以用很低的成本博取未来很高的收益。

 

圆桌论坛

主持人:

中粮期货副总经理 焦健

论坛嘉宾:

中国粮油控股副总经理 昌木平 

中纺棉商情研发部经理 朱晛华 

知名期货投资人 傅海棠 

长江证券钢铁行业首席分析师 王鹤涛 

 

中国粮油控股副总经理昌木平 

中美贸易争端我们无法确定结果如何。如果双方谈判失败,确定要开打,对压榨产业来说,利润会较好;最后如果双方达成一致,利润可能还会下滑。整个行业采购了很多大豆,短期和长期的影响取决于贸易争端如何演化。现在行业里大家都按照一定的风险控制系统经营,利用期货市场来进行风险控制,因此这一次很难出现行业洗牌。另外,今年不会减少大豆播种面积。由于有很多不确定性,所以当前可能做一些短线交易比较合适。

 

中纺棉商情研发部经理朱晛华 

如果中美像前期这种轻微摩擦的话,是利空美棉而利多郑棉的。但是,目前中国还有500多万吨的国储棉,它可以用来调节市场上的缺口,就算美棉进口受到一定影响,对国内市场的影响也不会太大,至少在今明两年内影响比较小。但是,当国储棉库存降到极低水平的时候,影响就会越来越大。如果后面贸易战激化,波及到纺织品服装领域,会利多美棉而利空郑棉。

国储可供轮出的量越来越少,行情的波动性就会越来越大。中国长期存在约300万吨的产需缺口,当国储又没货的时候,那当然是往上的概率比较大。现在盘面远月不断升水的结构也反应出了这种预期。在国储抛储的背景下,从抛储补缺口到进口补缺口的拐点不好把握,可能一年改变也可能两年改变,提前布局多单可能在反复震荡中持续亏损。

 

知名期货投资人傅海棠  

从目的上看,中美贸易争端只是表象,美国的真正意图是限制中国的发展进步。背后的原因其实是美国对中国发展感到担忧。我们中国有巨大的内需,离开美国,中国经济未必就会出大问题。而且,外部的威胁会让我们更加重视自身的发展。就像最近央行降准一个百分点,非常及时。去杠杆的关键在于让企业赚钱,企业有钱了风险才能逐步降低。及时降准,降低利息,非常正确。所以总体看,大宗商品的外部环境还是偏乐观的。

做期货最重要的就是把握确定性。有一种观点认为期货市场是不可预测的,但是期货的功能本来就是发现价格,显然这两者是矛盾的。不能预测市场是因为方法不对。研究上一定要自己亲自调研,不要只看数据、只看报表,要亲眼看实际情况。

 

长江证券钢铁行业首席分析师王鹤涛 

对价格判断来说,需求在前,供给在后。需求是周期品的大方向,供给是辅助和弹性。2018年需求很难超预期扩张,也不太可能超预期的下滑,弹性在变小。首先,金融去杠杠使得大量的表外资产被清理,实业资金压力会增大,需求难以超预期。其次,基建投资处在结构优化过程中,中西部由于人口迁出基建投资放缓,但东部地区基础设施依旧不足,基建投资不会大幅下滑。另外,中美贸易战会一定程度催生需求。总的来说,目前供需两端边际变化都不会很大,周期品(钢铁)价格不会像过去一样牛熊明显,价格波动会更加扁平化,进入逐步平稳下台阶的过程。

 

风险揭示:

1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

2.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

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