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油脂:研究院月度策略会纪要

豆油供应面临缩减,底部支撑偏强

  • 时间: 2019-01-10 08:52:00

主要观点:

  • 18/19年度国际油脂供需略有改善,但是高库存仍将压制绝对价格

  • 5月,棕榈油预估【44005200】,豆油预估【5300,6300】,菜油预估【6400,7200

  • 5月豆棕价差走扩至1100以上,油粕比走高至2.3以上

核心因素:

一、产地棕榈油库存是国际油脂的压力所在

  截至目前厄尔尼诺仍然是概率,如果厄尔尼诺情况持续发生,20193~4季度会有利于产地库存压力的缓解;如果没有持续发生,将延续大产量的格局。SOI指标在20189月短暂触及厄尔尼诺情况后快速回升,远离触及区域,后期即使成为厄尔尼诺事件,对棕榈油产量的影响可能也很微弱。

二、印度植物油进口需求面临恢复

  短期因素,印度油脂进口关税降低,进口利润改善,①CPO 44%降至40%OLEN 54%降至50%(其中对马来降至45%),关税的降低,有利于缩小印度植物油进口价差,利多棕榈油进口;中长期因素,印度的政策导向和油籽生产效率低下,印度在植物油需求扩大的过程中对进口依赖性逐步增强。

三、原油走弱,生柴消费依赖政策执行

  原油走弱不利于植物油的生柴消费,在上半年原油走高支撑不牢固的情况下,生柴消费对政策的依赖性更强。目前维持对印尼生柴消费政策利好的预期,豆油的生柴消费会围绕政策展开。

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四、国内豆油压榨供应量面临缩减

  非洲猪瘟的发酵使得2019年全年的生猪产量面临10%左右的同比下降。豆粕饲料消费中约50%为生猪养殖消费,如果按照猪料的豆粕年消费量3500万吨计算,2019年豆粕消费同比下降在300~400万吨左右。

  消费减少的节奏问题上,2019上半年生猪饲料消费较下半年缩减幅度更大,①春节前生猪集中出栏;②非洲猪瘟导致春节后生猪补栏积极性和力度降低;③非洲猪瘟可能会促使生猪存栏时间减少,出栏体重降低。预计2019年上半年生猪豆粕消费同比减少10%~12%左右,下半年生猪豆粕消费同比减少8%~10%左右。

豆粕消费减少会使得大豆压榨量缩减,豆油压榨供应减少,预计豆油库存的全年低点在3月底,二季度的库存会处在年度低位。

预期偏差:

  • 印度进口需求的恢复出现问题(印度国内经济出现问题)

  • 厄尔尼诺事件强度高于预期

  • 原油价格大幅波动

(中粮期货 白杰 投资咨询资格证号:Z0013876)


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