利多因素退却 期现背离

 

（2010年第3季度国内玉米市场展望报告）

 

研发部 李建雷

 

摘要：

1、2010/11年度国内玉米总体供应充足，而且需求回升较慢，会抑制玉米价格。

2、2010年上半年玉米价格上扬的所有动力已经消退。

3、进口玉米到港和政策玉米逐步运抵消区会打压局部价格。

 

2010年第2季度国内玉米市场则表现出了较好的投资机会，玉米价格波动脉络清晰的划分为两个阶段，第一个阶段是季度出玉米价格出现了持续的上扬，主要是收国家收储政策及天气恶劣的影响，第二个阶段则在5月中旬后表现为下跌，此阶段的影响因素是国家的调控政策及天气利于玉米生长。2010年的玉米市场即表现出了较强的政策特征，同时也表现出了品种的一些专有特点。

2010年玉米市场的表现值得关注，价格表现出乎大多市场预料之外，同时也增加了国内玉米市场的神秘色彩。下面我们对第3季度玉米的走势进行探讨。

 

 

2010年第3季度国内玉米市场展望

 

中国的玉米市场是个比较特殊的市场，一方面受国家政策影响很强，另一方面，由于市场率逐步提升，有遵循一定的市场规律。同时玉米市场又是一个非常难以琢磨的品种，因为其价值衡量标准不统一，即有饲料养殖的价值评判标准，同时又有深加工的价值标准。由于玉米大多用于饲料，目前的价值评估更多的是参考饲料养殖行业。

 

1、国内玉米仍处于供应上升的阶段。从图1可以看出，中国玉米产量虽然出现了一定的下滑，但是从长周期来看，玉米依然处于一个供应上升的阶段。从2010年的玉米产量预估看，玉米产量再次回到最高记录水平，而且从库存消费比看，中国玉米供应目前并不是最紧张的阶段，目前2010年产的玉米产量究竟如何，仍不好做最后的评判，按照目前的生长情况，我们对新季玉米维持弱势的看法，这会部分影响现阶段玉米的价格。第3季度是2009年产玉米供应的末期，对此期间玉米价格的预测则需要考虑的更多。这是本报告的重点内容。单纯的从第3季度的市场来看，我们认为推动前期玉米价格上扬的因素均已退却。

图1：

 

2、2009年产玉米政策已到执行末期。2009年国家政策对大型玉米需求企业实行了运费补贴的政策，我们认为这是导致玉米价格大幅上扬的一个很重要的因素，尤其是有2009年玉米减产的配合，把玉米现货价格推到了历史高位。但是国家的政策执行最后期限是2010年6月末，目前已经临近，这会导致南方消区出现大量的玉米，供应偏紧的气氛将会大大的缓解，这成为影响玉米价格下跌的最主要的动力。

3、进口玉米逐步到港。据了解中国今年进口玉米100万吨左右，而第三季度到港的玉米就有50万吨以上，这在一定程度上也会缓解紧张的供应局面。同时国内进口玉米也暗示着国家可能会对进口玉米放行。

4、饲料玉米消费短期增长不大。饲料玉米消费在2010年上半年总体表现是不佳的，而且由于玉米价格偏高，导致小麦替代玉米增加，而最为关键的是由于玉米价格的上扬，导致饲料成本上扬，这和国内逐步下跌的畜产品价格及其背离。从数据上看，5月份，育肥猪配合饲料和蛋鸡配合饲料平均价格分别为2.72元/公斤和2.61元/公斤，同比分别上涨11.0%和9.7%。饲料价格的上涨，玉米起到了重要的作用，据测算，从年初到现在，由玉米价格上涨带来的饲料成本上涨达到40元/吨以上。玉米价格的涨幅远低于饲料价格的涨幅，这其中的上涨成本由饲料企业来承担，使饲料企业利润都受到很大的影响。玉米的这种上涨对中小饲料企业的影响很大，使其产量下降，利润缩水更多。好在玉米价格大幅上涨的同时，豆粕的价格受南美新大豆上市因素影响，豆粕价格持续下行，价格由1月的3.87元/公斤跌至5月的3.43元/公斤，跌幅12.8%，这使得由玉米价格带来饲料成本上涨有所缓解。玉米成为影响饲料和养殖生产最为关键的因素，尤其是目前畜产品养殖大多处于亏损状态，对高价玉米的承受能力很弱。据我们测算，如果按照往年的规律，按照目前生猪9元/公斤计算，目前价格不应该超过1500元/吨，但是现在玉米消区价格普遍在2000元/吨。在养殖亏损的情况下，我们认为第3季度国内饲料玉米需求回升的可能性很小，玉米消费收到抑制。

5、深加工利润下降，需求有望下降。2010年玉米价格大幅上扬和深加工旺盛的需求也有很大的关系。随着淀粉价格的逐步走高，深加工企业的利润加大，刺激了深加工的采购，在4月份的市场中也是比较明显的。目前随着深加工产品价格的逐步下跌，深加工效益降低，其对玉米实行了抛售行为。

图2：淀粉价格

6、农民惜售意愿减弱。 5月份国家出台打击粮食囤积的行为，而且国储玉米开始流通到市场。其实市场中除了有粮食贸易商和需求方囤积的行为，更为重要的是农民的惜售，由于国家政策的改变，导致农民的销售规律也发生了改变，农民售粮成为了随机行为，2008年产玉米农民大多以低价卖出后价格即出现了大幅的上扬，这影响了2009年产玉米农民的观望情绪，而随着价格的逐步走高，农民的销售心理逐步增加，而目前5月底玉米价格出现的下跌，促进了农民售粮的积极性，市场中可供应的玉米增加。

7、天气忧虑减弱。5月份前农产品价格的上扬，引发了市场对通胀的忧虑，同时由于今年的反常天气，让市场对今年作物的收成产生担忧，加剧了储粮的行为，这也是促进4－5月份玉米价格上扬的重要因素，从目前的情况看，天气状况良好，而且玉米播种面积增加，这种忧虑减弱，同时我认为出现通胀的几率是非常低的。

8、从价格关系看。图3是国内玉米的基差，目前基差处于近三年的最高水平，我们认为接下来其走弱的可能性很大，也就是玉米现货价格会走弱，根据现货价格和基差走强、走弱的综合表现看，我们更倾向认为后期玉米价格会下跌，尤其是现货价格。

9、从国家政策看。玉米是国家收储政策内的重要品种，是提高农民种植收入的一个重要渠道，从国家对粮食的收储价格轨迹看，我们认为今年国家可能会继续提高玉米收储价格，而且和去年相比可能会大幅提高。而从今年国内玉米略有减产即出现如此大的涨势看，国内玉米供应其实也是一个脆弱的平衡。也就是说我们虽然看空玉米，但是不宜看的过低。

 

 

结论

 

综上认为，第3季度中，玉米现货价格将会呈现弱势下跌的趋势，在现货操作上建议逐步降低库存，而在期货上来说，由于期货价格在第二季度已经出现了一定的下跌，我们认为其在第三季度中继续大幅下跌的可能性降低，但是同样保持空头思维。而对于现货企业来说，做基差套利的操作应该会有较好的收益。期货和现货可能会走出类似2010年上半年豆粕期货和现货背离的行情。