2010年第3季度大豆豆粕报告

中粮期货研发部  李建雷

 

摘要：

1、第3季度会是一个增加或剔除天气升水的反复过程；

2、目前农产品市场是以产业操作行为为主导的市场，关注中国对新季美国大豆的采购进度；

3、国内大豆到港将会充足，而需求依然疲弱；

 

2010年第2季度的报告中，我们预计豆类总体将会收到南美大豆上市的供应压力，从市场的表现看，和我们预计的相同，第2季度中豆类价格总体下跌，豆粕（现货）还出现了2008年以来的低点。总结第2季度的行情，豆类的下跌不仅是受到了南美大豆上市、国内集中到港的压力，期间也有国内政策调控的痕迹，国家调控政策表现在两个方面，一个是由于农产品价格的大幅上扬，导致了国家对价格的打压，对投机行为进行打击，另外一个方面是经济政策逐步明朗，及货币紧缩。这些因素都促进了第2季度豆类价格的下跌。

 

2010年第3季度大豆、豆粕市场展望

目前的价格波动主导因素，我们认为有两个，一个是产业利益，即产业的操作方式对价格会产生的影响，另外一个就是消息主导的资金市。未来一段时间仍然会是这种情况，其中我们认为产业资金操作策略的变化会对行情影响更大。目前的豆类市场长期投资价值不高，更多的是以季节性投资为主。

 

大豆：

大豆是个供应主导价格的品种，任何影响供应的因素都会影响价格的波幅加大，正常情况下，9月份前的大豆价格都包含一定的天气升水，8月 末至9月份是剔除天气升水的阶段。第3季度是大豆生长最重要的季节，同时也是国内需求最为旺盛的季节，从目前良好的天气情况和中国疲弱的消费看，这注定在本季度大豆仍然不会有很好的表现。大豆今年前两个季度的波幅只有10％，而且波动频率较往年也大为降低，大豆在第3季度依然不是最佳的投资品种。

 

1、本年度及2010/11年度全球及美国大豆供应前景。从下表2010年6月份usda最新的供需报告的看，本年度美国大豆依然处于偏紧的状态，但是全球大豆维持供应充足的格局，而从2010/11年度的供应情况看，美国和南美大豆则保持旺盛的供应局面，尤其是美国大豆期末库存大幅增加，这会给美国大豆带来长期的压力。而且从两个年度的平衡表看，2010/11年度的全球大豆产量虽然出现了较大幅度的下降，但是期末库存却是继续维持增长的态势，说明usda预计的消费前景是多么的悲观。

而从目前美国大豆的生长情况看，目前美国大豆优良率保持在历史较高水平，虽然优良率并不能完全代表单产水平，但是偏高的优良率还是让市场对作物单产水平的提高产生了影响。

表1：全球及美国大豆供需平衡表（单位：百万吨）：

	期初库存	产量	进口量	国内压榨	使用总计	出口量	期末库存
2010/11年度
世界	65.47	249.93	86.38	215.3	246.55	88.24	66.99
美国	5.02	90.08	0.27	44.63	48.84	36.74	9.8
2009/10年度
世界	43.66	259.2	84.15	205.22	235.2	86.35	65.47
美国	3.76	91.42	0.41	47.36	50.96	39.6	5.02

 

图1：美国大豆优良率

 

2、第3季度国内大豆供应总体充足。从我们目前跟踪到的大豆到港情况看，8月份前国内大豆的供应量还是非常充足的，而且7月份国内大豆进口量会达到历史最高水平，相对于国内需求来说，8月份前的供应将会是非常充足的。而国内大豆供应的盲区在8－9月份，从cbot大豆7月和11月份的价格关系看，二者价差总体维持下降的趋势，我们认为8－9月份国内大豆到港依然会保持一个较大的量，第3季度总体不存在供应短缺的忧虑，从油厂近期对豆粕的预售情况看，可以证明这一点。而且这种供应充足的情况可能会延续到第4季度。

表2：中国大豆进口预估（单位：吨）

图2：cbot大豆7月和11月价差

 

3、南美大豆销售缓慢。虽然美国大豆本年度维持偏低的库存，这可能会令cbot大豆保持一个相对较高的位置，但是现在毕竟不是美国大豆的销售旺盛季节，而是南美的供应旺季，毕竟今年南美大豆是丰产的，usda数据显示，南美大豆供应量比去年同期增加了3000万吨以上。从巴西大豆的销售情况看，目前巴西大豆出口缓慢，只有64％的水平，比去年同期下降了8％。据油世界报道阿根廷大豆也销售缓慢。在第3季度中增加了南美大豆的销售压力。

图3：巴西大豆销售进度

 

 4、美国新季大豆销售缓慢。美国大豆销售进度是从本年度美国大豆的销售进度看，目前已经基本完成了销售目标，由于中国进口阿根廷豆油的政策，可能会导致对美国大豆进口数量的增加，因此在未来的两个月的供需报告中，我们认为有再次上调美国大豆出口数据的可能，只是幅度不会大。

但是目前重要的是新季大豆的销售进度，从6月下旬的数据看，美国新季大豆销售目前和往年相比没有什么亮点，关键的是在第3季度中可能出现的采购机会，如果第3季度中国采购不足的话，很有可能会导致第4季度国内供应不充足，回顾2009年第3季度美国新季大豆的销售情况，及当时的价格，我们认为目前国内采购商正在等待cbot大豆可能出现的大幅下跌而出现的采购机会，而从内外的价差看，目前的价格并不适合国内进行采购，国内没有进口的合理利润，甚至还有亏损。新季大豆销售缓慢也是不利的因素。除非此时出现天气问题，否则国内不会出现被动的采购。

图4：美国新季大豆销售进度

5、美国大豆消费十分低迷。从供应的角度，大豆处于偏空的状态，下面我们看一下需求的情况。从nopa 的压榨报告看，美国大豆的压榨数量从历史最高点跌到了2005年以来的最低水平，消费下滑的速度可见一斑，从我们对美国畜产品的观察看，美国畜产品已经完成了自2008年以来的调整，目前已经进入了赢利阶段，这种赢利是以畜禽存栏水平大幅下降为代价的，从美国肉类产量来看，目前已经是近三年来的最低水平，我们认为这种状况依然会延续相当一段时间，即美国国内消费回升的可能性会较小。但是需要注意的是美国国内油厂大豆库存已经不大，是近4年来的最低水平，从历史规律来看，后期其会继续维持低库存的状态，除非后期的需求出乎意外。

图5：美国大豆压榨量

图6：美国油厂大豆库存

图7：美国肉类产量

 

结论：

综上认为，第3季度大豆价格依然保持弱势震荡的看法，鉴于季度初庞大的国内供应压力，我们倾向于继续下跌，这个下跌的时间应该不会长，之后可能会因为天气及国内大豆到港的进程而出现一波反弹，反弹目标很难超过980美分/蒲式耳的水平，在8月末和9月初需要关注天气状况，很可能会出现剔除天气升水的行情，需要关注此时可能会是比较好的买入机会，而此前更多的是选择空头思维。

 

豆粕：

研究工作中，不确定的东西尽量少研究，而重要的是什么东西是确定的。豆粕是影响大豆消费中的最重要的因素，下面看一下豆粕可以确定的内容。

1、美国豆粕消费情况。从上面的大豆分析中，我们认为美国的畜牧业进入一个产量下滑周期，这个是确定的，根据畜产品的生产周期，这是短期内不可能改善的，美国豆粕实质性消费增长的潜力很小。

 

2、美国豆粕库存情况。从4月份的压榨数据看，美国油厂目前豆粕库存并不大，是2006年以来的最低水平，而且从nopa的压榨报告看，5月份美国大豆压榨数据依然不好，我们最初认为这很可能导致5月份美国豆粕的库存继续降低，但是从6月末公布的数据看，美国豆粕库存不是降低了，而是上升了，这说明美国的消费比预计的还要低，而且美国也是处于一个去库存的状态。

图8：美国豆粕期末库存

3、国内豆粕消费情况。我们对国内豆粕消费继续持悲观的态度。从国内生猪的屠宰和存栏数据看，国内生猪屠宰数量继续维持在高位，而母猪和肥猪的存栏却降低到了一年半来的低点，说明目前市场出现了屠宰母猪或者肥猪提前出栏的行为，这会影响后期的饲料消费量，实际上这已经发生了，只是我们不知道存栏可能会下降到一个什么水平，这需要7－8月份的相关数据来衡量。从了解的情况看，目前肉类销售很低迷，畜产品的库存很难在短期得到释放，这会延迟畜禽养殖恢复的时间，而导致的需求回升也会延迟。即国内第3季度需求提升的速度会很小。

图9：中国生猪屠宰量

图10：中国生猪存栏和母猪存栏

4、价格和价值。投资一个商品，我们会关注这个商品的价值，从目前豆粕的价格看，2700－2800元/吨，我们认为豆粕已经具备了价值投资的机会，但是从价格的表现看，豆粕期货并没有很好的体现，这为价值投资带来了难度。另外从豆粕基差的角度看，豆粕基差目前依然是一个走弱的状态，如果单纯的从操作的角度看，依然是空现货买期货的时机，但是由于豆粕期货的绝对价格已经具备了价值投资机会，我们不建议这样做，更多的还是选择期现货买入的操作。

图12：豆粕基差

 

结论：

综上认为，在国内大豆供应充足的判断下，我们对豆粕同样维持弱势的看法，季度初保持谨慎的观望态度，注意基差变化而导致的操作方式的变化，在7月后期我们认为国内外需求方存在一波补库的行为，应该会对价格产生一定的提升作用，对豆粕的看法和大豆相同。