多空逻辑出现转化,美国产量趋稳推动原油短期筑底

  • 时间: 2017-06-23 10:39:33
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自从525OPEC会议之后,原油价格开启了近一个月的跌势,创下今年新低。去年的6月,同样在维也纳,OPEC会议最终以未能达成产量限额收场,但沙特等国对冻产的张罗仍然没有停止,转眼一年已经过去,这一年间油价始终没有走出40-60美元这一宽幅区间,以剧烈的大幅波动完成了对其间基本面变化的反应。

一年以来,传统产油国减产和美国非常规能源增产的预期分别给油价提供了重要的支撑和压力。当前OPEC减产延长已经达成,美国二叠纪区域产量持续增加,中东局势持续升温,持续了近一年的多空逻辑也随之出现了细微变化,由对新预期的交易逐渐转向对原有预期逐步证伪的交易,主要体现在以下两点:

1.      中东局势升温对油价的短期影响表现为直接利空减产协议

本月中东局势并不平静,首先6月初卡特尔出现断交风波,背后反映的是特朗普访问沙特后美沙关系的加固以及伊朗与沙特这两大中东国家的进一步对立。近来沙伊关系依然呈现紧张态势,17沙特在两艘伊朗捕鱼船误入沙特海域后开枪打死1名伊朗渔民,本周一沙特海军逮捕了3名所谓企图利用船只对石油设施进行恐怖袭击的伊朗人。周三沙特王室发生重大洗牌,新王储表示排除与伊朗进行对话的任何机会,中东近期军事风险进一步加大。

从近期事件的盘面表现来看,中东地缘风险对油价的影响主要表现为风险贴水。反观一年前的冻产会议,协议的流产无不是因为沙特与伊朗在产量限额上难以达成一致,伊朗当时处于原油出口解禁的关键时期,产量增加难以避免。去年减产协议几经挫折,最终以沙特的妥协达成协议,规定伊朗产量限额大于当时的产量,限额为390万桶/日,伊朗的产量目前已经很接近这一水平。作为减产参与国中态度与产量都最不稳定的一方,伊朗在减产协议中的作用非同寻常,今年以来减产执行率较高(图1),5月产量增加也都是来源于减产豁免国,沙特新王储穆罕默德·本·萨勒曼虽然是减产协议的坚实推动者,但其对伊态度较为激进,在沙伊关系持续升级的预期下,各方减产是否能够继续进行引发市场担忧。因此,在当前的中东局势下,减产协议对油价的影响已经由之前的底部支撑转变为对兑现预期的担忧,决定了当前油价弱势震荡的大格局。但我们也应注意到,目前原油市场对中东局势的交易主要针对的是风险预期,大规模军事冲突的可能性仍然极小,若美沙进一步针对伊朗,出现新一轮制裁等措施,这又将超越减产协议成为主导油价短期巨幅波动的动因。


2.      油价下跌倒逼美国产量趋稳,成为油价当前的重要支撑


本周美国最新的产量预估为935万桶/日,再次佐证了6月产量的稳定,结束了连续半年的增长。页岩油产量增加是二季度油价下跌的导火索,油价跌破50之后产量的稳定也一定程度上对页岩油产量增长所需要的油价水平提供了参考,我们在前期报告中根据上游投资对今年美国原油产量预估为970万桶/日左右,这也是当前市场的主流预期。从目前的数据来看,油价若持续低于50美元,今年的产量将难以达到市场预估值。因此,在目前的低油价下,美国原油产量对油价的影响已经由之前的上方压力转变为增产预期的逐步证伪,为油价的筑底提供支撑。

结论:基于以上两点,我们目前对油价的观点主要如下:

(1) 中东地区的小摩擦利空减产预期,决定当前油价弱势震荡的大格局

(2) 当前减产执行尚好,美国产量低油价下止增,油价不具有二次探底的基础

(3) 风险:中东紧张局势升温,若出现新一轮制裁或战争,将超越减产协议成为主导油价短期巨幅波动的动因。


(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

(中粮期货 李云旭)


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