原油:维也纳会议未超预期,油价路在何方?

  • 时间: 2017-05-26 09:23:17
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昨夜传统产油大国在维也纳结束的会议确定了延长减产至2018年一季度,但细节方面并未出现任何惊喜,使得押注增大减产量的多头集中跑路,油价大幅收跌。长期来看,需求端缺乏亮点,供应端产能充足,油价缺乏大幅走高的牛市基础,但在OPEC减产的大背景下,基本面不支持趋势性下跌,随着沙特阿美IPO的临近与美沙关系的愈发紧密,油价下跌也不符合各方利益诉求。美国产量的增加在当前油价下不会停止,今年产量很可能达到历史新高,在本次维也纳未有超预期利好的情形下,多空双方均难有发力点,油价当前难以摆脱震荡局面。OPEC未来至少半年内的产量目标已经尘埃落定,接下来对预期的全球边际产量将主要由页岩油主导,下文主要对传统产油国减产如何影响供应格局以及美国原油产量今年如何变化给出分析。

 

1.传统产油国减产如何影响供应格局?

我们在514日周报《油价止跌反弹,国内合约细则出台》中已经指出:“产油国限产保价的决心越发明确,当前需要关注的重点在于减产延长期限以及协定产量的确定,如果能在其中某一方面超出预期,525会议对油价的刺激作用才能彰显出来”。515日早间,沙特和俄罗斯能源部长均表示减产协议应延长至2018年一季度,随后随着伊拉克、阿尔及利亚等国均表示支持延长减产九个月,结合近期美国季节性去库存的正常进行,多头借势拉升,油价重回震荡区间高位。525日,传统产油国之间的会议最终达成延长九个月,但在减产参与国、减产量均为有任何变化的情况下,油价将之前两周透支的涨幅部分收回。

从图1可以看出,今年以来沙特带头进行的减产活动已经将OPEC总产量完全控制在3250万桶/日以下,昨夜的会议排除了投资者对下半年OPEC国家重回增产的担忧,但也把产量进一步降低的预期打破了。与去年1130日的会议相比,当时是将“冻产”的预期变为“减产”,而这次是将“减产”的预期变为“冻产”,因此两次会议后油价的走势绝然相反。


1OPEC国家截止4月最新的减产执行情况,可以看出,在参与减产的11OPEC国家中,沙特在自身财政、经济转型等多方面利益的驱使下超额完成减产额,其他国家除了伊朗未达到目标产量外(伊朗目标产量高于减产前),其他国家均未实现承诺减产量。在未来10个月的减产期里,包括俄罗斯在内减产但不及预期的情况恐难以改变,但传统产油国将油价保于45-50美元以上的决心在今年以来的行动中已经被多次证明。总体来说,今年以来传统产油国恐慌性增产的局面已经彻底停止,维也纳会议结果虽不能加速原油市场的再平衡,但使得年内油价下方的支撑更加牢固,OPEC减产的大背景下,OECD国家库存已经开始显著下降,油价趋势下跌的可能性极小。



2.美国原油产量今年将如何变化?

传统产油国减产效果的最大不确定性来源于美国页岩油产量的增加。去年减产协议达成以来油价的高位运行使得美国上游投资不断跟进,产量快速增加,在逐步实现石油自给的同时开始分批出售战略储备,出口屡创新高,成为今年3月引发油价下跌的直接利空。对美国产量宏观面的预估主要参考活跃钻井平台为主的上游设施数据,钻井平台对产量的领先大概3-6个月已被市场所认可(图2),我们将2016年开始的钻井数滞17周后与产量进行拟合所得的R方达到0.87,这一领先关系在页岩油企当前的技术和资金流情况下将保持相对稳定,那么,产量增加多少的问题就可以通过对钻井数和单井产量的分析进行初步预估了。



从长周期的规律来看,活跃钻井平台完全跟随油价走势(图3),滞后大概一个季度。去年以来油价与钻井平台的走势与2009年极其相似,即油价从底部开始回升,活跃钻井平台随后大幅回升,但2010年之后活跃钻井平台的持续增加主要受益于油价继续突破创出新高,今年到目前为止这个情况并没有发生,当前活跃钻井数达到了700这一重要关口,15年相同的钻井数对应的是60美元以上的油价,从这个角度来看,要有更多的新增投资或者是库存井的重新启用,当前的油价下将越来越难,活跃钻井数的增加恐将有所放缓。


 利用产量与钻井数的滞后特征,我们在对整体的平均单井产量进行测算时同样采用了滞后处理(图3),可以看出,从去年页岩油产量企稳回升以来,平均单井产量即开始一度下滑,这一方面说明新增活跃钻井的边际产量远小于之前钻井的平均产量(之前的钻井平台是在油价底部时仍能进行生产的优质生产线),另一方面也说明了新增钻井的边际单产也没有显著提高,或者说在与衰减的钻井平台共同作用后的边际单产有所降低了。按照这个趋势,我们可以推算出今年下半年的美国产量大致在970万桶/(当前720的钻机数与预期1.35的单井产量)左右,目前来看这一预期大致被市场所认可,笔者认为当前油价下超出这一产量的概率并不大,近期EIA数据所预估的美国产量也已经有所降低,接下来对前高960万桶/日的产量能否突破将成为市场交易的重点。



(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

(中粮期货 李云旭)


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