巴西总统丑闻对汇率影响的解析

  • 时间: 2017-05-21 16:29:31
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巴西总统丑闻对汇率影响的解析

事件背景 

本周巴西总统曝光腐败丑闻,特梅尔曾要求企业向巴西前众议长库尼亚支付封口费。库尼亚去年10月因巴西国家石油公司的贪腐案入狱,曾多次表示自己的供词可能伤害特梅尔等多名政府领导人。这在巴西政坛引发激烈震动,多名议员要求特梅尔下台。518日,巴西圣保罗证交所指数收跌8.8%,创13日以来收盘新低。巴西雷亚尔兑美元暴跌近8%,一度刷新20161216日以来低点。

目前分析,特梅尔遭弹劾的可能性不大。一方面,针对指控,特梅尔方面将采取“拖延战术”,即辩护律师可能就审理程序不断提出异议,其结果将导致审理过程无限期延长,目的是在201810月总统选举前确保特梅尔不因此案而被迫下台。另一方面,特梅尔有一个前总统罗塞夫所不具备的优势,那就是现任众议院议长罗德里戈·马亚是他信任的政治盟友,只要新议长马亚在众议院坚持不松口,弹劾特梅尔的程序将面临一系列困难。如果特梅尔最终也遭到巴西议会弹劾罢免,那么众议长将担任临时总统,并组织大选,将权力移交给经选举产生的新总统。即便免于被弹劾,由于此前一直把自己打造成经济复苏的保证人,在其政府被削弱时,经济繁荣所需要的改革将很难得意实施。因此市场对此丑闻作出剧烈反应。

 

雷亚尔走势的分析

 

巴西雷亚尔与农产品(如美豆)价格走势有较强相关性,因此本次事件的分析将对大宗农产品后市研判起着关键性作用。 

雷亚尔与美豆走势对比

计算机生成了可选文字:

 

雷亚尔走势

 

20165月份前总统罗赛夫被停职调查,雷亚尔兑美元从从3.5贬值至3.61,由于雷亚尔当时处于明显的升值通道,贬值幅度仅3.1%20168-9月,罗赛夫被正式弹劾,汇率从3.13贬值至3.33,贬值幅度达6.3%,两次事件对汇率影响的时间窗口均接近一个月时间。而本次总统丑闻曝光后,汇率从3.1贬至3.37,贬值幅度超8%,考虑到本次事件并没有2016年严重,汇率的快速大幅贬值更多是对基本面本已累积的矛盾集中性的爆发。

 

雷亚尔和美元走势对比

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2014-2015年,在美元的强势周期下,巴西雷亚尔一路贬值,然而进入2016年后雷亚尔和美元出现了背离,在美元走强的情况下雷亚尔兑美元升值。2016年雷亚尔的强势表现基于其高企的利率水平及复苏的经济势头,而当两者走势弱时,雷亚尔将难以继续维持强势。

 

巴西利率和物价指数

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2015年巴西物价指数快速上升,广义消费耆物价指数一度突破10%,为遏制通胀水平巴西央行将利率水平从7.5%提升至14.25%,高企的利率水平吸引大量的海外资本流入国内,股市汇市均出现明显的上涨。然而随着通胀的明显回落(目前已回落至4%的水平),巴西央行开始调低利率,与历史上同等通胀水平时的利率作参照(2009Q3),利率仍有2.5%的下行空间。在利率下行的预期下,雷亚尔本身具有贬值的内生动力。

 

巴西GDP增速和CRB指数对比

 

巴西GDP增长动力来源

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2016年巴西经济的复苏势头也雷亚尔走强的另一重要原因。从历史上看,巴西GDP增速与CRB指数呈高度正相关,作为世界重要的资源输出国,大宗商品的走势对其经济起着举足轻重的作用。分项指标看,巴西的消费和投资均为负增长且没有表现出复苏的势头,仅出口一项2015年以来持续拉动的经济的发展。考虑到大宗难以再现2016年牛市,巴西的经济势头可能遭遇夭折。 

在利率和经济双重走弱预期下,雷亚尔中长期具有贬值压力。虽然本次政治丑闻事件的影响程度没有20165月和8月严重,但市场借事件宣泄累积已久的矛盾,因而汇率出现的短期大幅度的贬值。目前较有利的条件是美元指数由于特朗普泄密门事件出现较大幅度的调整,因此短期内看雷亚尔有恐慌性超跌的嫌疑。但中长期随着美元重新走强,雷亚尔大概率将步入贬值通道。


 

风险揭示

 

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