本轮“资金荒”对商品期货和股指的影响解析

  • 时间: 2016-12-01 18:09:57
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本轮“资金荒”对商品期货和股指的影响解析

结论:在资金荒的背景下,未来一个月商品有调整的压力,但幅度有限,在补库存、货币贬值、供给侧改革的持续发力的情景假设下,长周期商品牛市格局并未改变。

由于深港通的开放预期,低估值价值股有望获得套利资金青睐,且股指已充分释放风险,利率的上升并未对股指造成较大的负面影响,预期股市仍将持续存量博弈格局,延续窄幅震荡行情。 

 

本周债券市场可谓风声鹤唳,十年期国债主力合约在本周二大幅下跌0.71%,录入上市以来最大的跌幅,尽管央行周三净投放900亿,结束四天净回笼,然而债券市场的恐慌情绪并未受到遏制,周四债券市场继续大跌,资金荒持续发酵。 

十年期国债期货主力合约T1703

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2016111129收98.930幅一0.71%(一0.705)
MAS:99.529MA10:99.527MA20:99.933
开99.550高99.560低98.800结98.990仓5.33万里3.85万增+2148振0.76%
MA60:100.475MA30:100.290
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0L(5,10,20)VOL:3.85万VMAS:2.19万VMA10:2.33万VMA20:1.96万
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本轮国债期货的下跌源于现券利率的上升,5年期和10年期国债收益率分别较10月份低点上行32.330.5个基点,目前已接近六月份的高位,与此同时,隔夜拆借利率均突破半年来高点,利率的持续上涨无异于对已牛市近三年的债券市场一记当头棒喝。由于国债期货的流动性要明显好于现货价格,在现货难以抛掉的情况下,可以很好地通过国债期货来进行对冲,降低损失,国债期货的套保需求将进一步增加。随着套保需求的增加,会进一步压低期货价格,反过来也可能会对现货价格产生向下带动作用。 

关于此轮利率的上升,外汇占款下降、财政存款抽离并非“钱荒”根本原因,根源还是银行负债短期化明显,对同业负债依赖程度上升,银行大量在货币市场融资进行期限错配,并通过委外进一步提高期限错配程度,导致了金融体系的脆弱性显著上升。另外,大行融出减少是“钱荒”的重要原因,而大行的背后是央行的意图,这也是货币市场利率波动性加大、利率上行的重要原因,央行为迫使机构降低杠杆,通过大行减少货币市场资金融出外,还直接通过公开市场操作增加融资资金期限、提高融出资金利率。大行收紧对小型金融机构的资金,小型金融机构(包括非银机构)是加杠杆买债的重要投资者,“去杠杆”预期很可能引发部分机构真正的“去杠杆”,连锁反应可能导致市场短期的暴跌。我们认为,在内有通胀升温、基本面企稳回升、央行有去杠杆防风险的政策意图,外有美联储加息、汇率贬值压力的背景下,短期央行的货币政策易紧难松,资金面偏紧的格局在12月份仍将持续。

 

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那么利率上涨、资金偏紧对股指、大宗商品的影响如何? 

我们对比了今年利率与南华工业品指数间的关系,在去年年底提出供给侧改革以来,商品市场在松货币、紧供给、稳需求的预期下展开一轮牛市行情,流动性的因素在本轮行情中起着至关重要。3-5月份由于部分企业偿债违约,以及美联储6月份加息的预期,国内利率一度大幅拉升,随后商品期货市场在5月份展开一轮调整,从利率上涨到商品下跌的时滞期接近一个月。而本轮利率上升始于10月底,拉升幅度及速度较上一轮剧烈,在流动性收紧的背景下,工业品在11月底也开始调整,预期12月份利率仍将保持高位,工业品调整压力明显。

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南华工业品指数vs.国债收益率
南华工业品指数
―中债国债到期收益率:10年(郁由)
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然而我们认为本轮调整的幅度有限,目前社会生产资料库存及产成品库存处于2008年以来去库存周期的低点,随着PPI上升,企业开始补库存,需求端的支撑决定工业品价格长期仍将获得支撑,叠加货币贬值、供给侧改革的持续发力,因而我们认为在资金荒的背景下,未来一个月商品有调整的压力,但幅度有限,长周期商品牛市格局并未改变。 

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-PPL全部工业品:当月同比
―生产资料库存指数:总指数
-工业企业产成品存货:同比
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股指方面,股市从去年6月份以来已释放了大量风险,目前呈区间震荡格局,其中价值相对低估的权重股、价值股对稳定股市起较大的作用,IC/IH(中证500指数/上证50指数)、IF/IH(沪深300指数/上证50指数)一路走低,利率上升之前,由于低估值价值股的股息较债券利率优势明显,以保险资管为主的价值投资者增配为权重股带来支撑,在本轮利率上升后,由于深港通的开放预期,低估值价值股有望获得套利资金青睐,因而利率的上升并未对股指造成较大的负面影响,预期股市仍将持续存量博弈格局,12月将维持区间窄幅震荡行情。

 

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