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原油:研究院月度策略会纪要

悲观预期修复 短期企稳可期

  • 时间: 2019-01-10 08:57:00

    下半年开始OPEC进入增产周期以及美国原油产量的持续增加已经奠定了基本面“弱事实”的格局,WTI相较BRENT大幅走弱,远期曲线也一度出现弱势特征,但伊核问题的反复炒作使得油价继续创下新高。随着美国对伊朗第二轮制裁落地,“强预期”开始消失,宏微观的弱势共振使得油价暴跌,四季度可以定义为“弱事实弱预期”的格局。对于目前的原油市场来说,“弱事实”短期难以出现改观,但“弱预期”很大程度可能得到改观,为油价带来企稳机会,这是一月行情需要关注的主要逻辑。

    首先从OPEC端来看,沙特和OPEC产量都在11月创出半年高点,前期市场主要担忧在于减产不能达成或者不被实施,对于沙特主导的OPEC+减产来说,实施的态度主要取决于油价到底低到什么位置。囚徒困境的解决最终需要低油价倒逼,那么这个倒逼的底或者说OPEC的政策底到底在哪里需要沙特产量和油价的反复动态平衡来识别。近期沙特的减产表态以及第三方12月产量调查都正在为这种预期加码,在沙特产量的回归下,预计OPEC一季度产量或进入平稳期。

    美国产量走势前瞻前我们先从管道问题入手对远期产量进行定性,Permian地区2018年贡献了美国原油生产增量的绝大部分,运力受阻使得产区现货价格贴水较大,一定程度减缓了生产进度,但今年三季度开始新管道的开通将大大缓解这种压力,两市套利成本也将逐步降低,届时如果油价并未深跌,新的一轮产量压力预计又将袭来,所以长期来看页岩油的增产问题不大,这在跨区价差中也已经被充分预期并交易。但短期来看,根据油价对页岩油产量的滞后影响规律来看,低油价对产量的挤出可能在一季度发生,产量减增的时间差为短期油价带来支撑,这是需要关注的短期预期向好的第二个变量。

   换个角度,从持仓数据来看,如果把SWAP简单理解成页岩油厂商通过第三方机构的套保数量,其实也是对远期产量的预期,同样可以得出美国一季度产量可能减少的结论。从BRENT持仓结构我们可以看出,产业净持仓在本轮油价下跌中几近腰斩,本轮行情目前来看基金大获全胜,但产业多头持仓仍然相对稳定,CFTC持仓最近受美国政府关门影响未公布,从布伦特基金持仓来看,基金空头近两周已经大幅减仓,这是否可能持续带来短期行情的反弹也需要密切关注。

(中粮期货 李云旭 投资咨询资格证号:Z0013666


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