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研究院周度品种策略

  • 时间: 2019-05-21 09:09:00


宏观及金融期货

【本周市场核心要点回顾】(1)本周中美争端持续升级,美国正式启动对华剩余3000亿美元进口商品征税程序,将于6月17日举行听证会(2)美将华为拉进实体清单,全面封杀华为在美国的业务,并拉动盟友在全球范围封锁华为(3)中方基本拒绝了美方来华谈判的要求,“没诚意、来也白来、谈也白谈”是中方现阶段的态度(4)4月工业增加值6.4%,1-4月房地产投资增速11.85%,4月70大中城市房价上涨11.4%;经济进一步回落,但是房地产投资与房价逆势上升(5)央行周度净回笼60亿元,超额续作MLF440亿元(6)本周R-007周度均值2.57%,DR-007周度均值2.58%(7)物价的上涨引起了中央的警觉,人民网、发改委相继对水果、猪肉的大幅上涨表态(8)美国向欧盟、加拿大、墨西哥,汽车关税制裁延后、钢铁铝关税有望撤销(9)央行在香港发放200亿票据,票息大幅抬升,央行再度开始维稳汇率
【后市展望】本周中美争端持续升级,市场宽幅振荡。外部环境有所缓解,美国向欧盟、加拿大、墨西哥伸出橄榄枝的行为对中国反而是利空,未来美国可能会集中精力,甚至拉拢盟友对付中国。本周公布的经济数据,受季节性影响制造业出现超预期下滑,但是房地产行业逆势保持强劲。物价上涨也引起了上层的警觉,人民网、发改委相继对物价发表看法。因此未来风险如果持续加剧,那么中央将会进一步拿出更为强力的对冲政策支撑经济、维稳物价。那么对于市场,笔者还是坚持在宏观稳定之前,风险市场需小心风险,趋势做多的话不宜在此时进场。利率确立下行趋势,十年国债收益率能否下破3.0关口有待观察,而美元兑人民币,在宏观稳定之前,将持续有贬值压力,不断向7.0关口逼近。但7.0在短期难以有效突破,稳汇率大方针下,面对人民币的持续贬值,央行也将出手逆周期调控。
【预期偏差】中美和谈、美欧贸易战爆发 


原油
【核心因素】(1)伊朗制裁背景下的OPEC产量变化。伊朗的被动减产将持续,但沙特等国的主动减产或将告一段落,OPEC总产量难以出现超预期下滑,本周公布的月报也体现了这一趋势,OPEC端近期难以支撑油价。(2)宏观与地缘环境。中美贸易争端近期重回高度不确定阶段,风险资产波动率有所上升。中东地区近期小摩擦不断,关注各方可能出现的过激反应对油价形成的冲击。(3)美国市场基本面情况。美国单周库存再创年度新高,但前期低迷的炼厂开工率有所好转,高油价下产量压力仍然较大,进出口相对稳定的情况下预计难以出现超预期去库,美国基本面对油价相对利空。
【走势研判】短期内伊朗出口减少预期虽然已逐步被市场消化,但美伊关系仍有较大不确定性,中东地缘的潜在风险可能是影响短期节奏的主要因素。从供应端来看,OPEC减产周期的结束叠加美国产量和库存压力逐步显现,驱动已经逐步转空,预计将主导中期方向。对INE原油来说,中美贸易争端下人民币波幅放大,对油价的影响较大,策略上关注人民币与外盘油价双重安全边际下的沽空时机。


黑色
【螺纹钢】预期偏差来源于原料端的超预期走强。自身核心矛盾未变:供给端,环保对生产的限制尚未显现,螺纹钢产量屡创新高;需求端,表观消费量仍处于高位,但市场对消费淡季预期已经显现,厂内库存出现环比累积,社会库存也处于去库存的末端。从四月份经济数据来看,固投增速小幅回落,基建投资持稳,房地产新开工尚可,淡季预期仍未得到验证。周度来看,关注淡季需求预期的发酵,仍建议择机做空。
【铁矿石】预期偏差来源于供给端故事对市场情绪的扰动。核心矛盾仍集中在供给端,需求端保持旺盛。供给端新故事为BHP检修、VALE另一矿坝存安全隐患、黑龙江一铁矿发生透水事故。虽然新的事件影响尚难评估,但市场炒作情绪高涨。理性来看,海外矿山发货回升,钢厂端基本维持按需采购节奏,高炉开工率受环保限产影响有受限预期,但受限幅度仍需观察。总体来看,短期铁矿炒作情绪较浓,建议空单暂时离场。


甲醇
【本周要点回顾】本周MA1909合约V字走势,核心因素:利空主要是中美事件导致宏观悲观,聚酯原料下行也拖累了醇价;利多方面短期主要考虑技术层面,双重底,中长期则是上游长期低利润导致边际供应改善预期,叠加伊朗供应问题及未来烯烃投产的预期。
【走势研判】1909 合约价格:看空观点,基本面尚未出现持续上涨的驱动 MTO利润依然是核心压力,但内蒙、南京MTO投产钝化上轨边际。
       宏观:关注后续宏观、货币政策以及对商品股市的传导逻辑。
       供应:1)安徽甲醇装置先投产压制华东价格;2)5 月进口环比大幅增 加,南美货源供应或将增加。
       需求:1)内蒙等MTO投产及中交利好需求预期;2)传统下游需求预 期增加。
【核心因素】供应溢出或将先于需求增加,价格支撑:产区边际成本。 
【预期偏差】1、外盘上游装置故障;2、油价大幅上涨及宏观利好因素。


橡胶
       目前主要有两大利多因素。一方面利多因素是产区的干旱,泰国与国内产区都出现了高温少雨的天气。进入5月之后,泰国的旱情有所缓解,但是国内产区的旱情形势仍旧严峻。第二个利多因素是4月30日爆出海关严查混合胶进口。虽然海关政策真实的执行力度还有待观察,但是不论从哪个角度看,严查混合胶都是明确的利多因素,即使还未实质地冲击供求,也已经对市场心理带来了提振。
       上述两个利多因素都较为重要,而且这两个因素都有个共同的特点,即都属于“旧闻”,而不是新闻。理论上,这两个因素应该已经被市场所透支。相比之下,中美贸易战升级明显是新因素。市场本该对新因素更敏感,但沪胶近期表现相对强势,抗跌有力、上涨更有力。显然,市场态度已经转暖。回顾历史我们会发现,大的牛熊转换时点,期价起涨总是领先于基本面格局扭转,而市场态度的转变总是更加及时。我们现在没必要等待供大于求的格局确定扭转再考虑多头思路,适时跟随市场态度更加实际。


玉米
【外盘】本周CBOT玉米V型反转,受空头回补和播种延缓驱动,盘面快速反弹,并突破380美分。美国玉米基本在5月底播种结束,而未来两周天气预报显示中西部大平原仍有大范围降雨,土壤墒情大,预计受阴雨影响,美国主产区玉米改种大豆将是大概率事件。预计新作播种面积下滑、结转库存下滑,长期利多,逢低做多,短期目标位410美分。
【国内】本周拍卖政策落地,底价提涨200元/吨,受此提振,玉米期价大幅上扬。5月23日起拍,底价折算到港价1890元/吨左右,对后市玉米起到支撑作用,若再考虑溢价情况,9月合约短期仍将强势运行。投机户可继续持有前期多单,激进者可空中加油,目标位2050元/吨。贸易商囤粮惜售,市场看多氛围浓厚。受盘面大幅上涨带动,基差快速走缩,产业客户可在2020-2050附近参与套保。关注下周拍卖成交情况,初步预计首周拍卖将会“抢拍”,高溢价、高成交。能繁母猪存栏量环比下降2.5%,同比下降22.3%,生猪存栏量环比下降2.9%,同比下降20.8%。存栏降幅出现加速,产能去化进一步加快。疫情不是当前市场交易的核心因素,但利空仍将持续。 


畜产品
【生猪】本周全国生猪均价15.1元/千克,环比下降0.5%,同比上升47.3%。西北地区新疆、甘肃本周猪价涨幅明显,甘肃猪价大幅上涨2元/kg左右,局地达20元/kg。本周仔猪均价45.4元/千克,环比上升0.7%。本周生猪自繁自养利润为340元/头,环比下降2.2%,同比上升204.5%。
       生猪产能仍在持续去化,4月环比降幅扩大,下半年猪肉缺口将逐步放大。农业农村部公布4月数据,生猪存栏环比降2.9%,同比降20.8%;能繁母猪存栏环比降2.5%,同比降22.3%。
       近期两广疫情较为严重,大量抛售生猪,草根调研当地产能减少30%-40%,严重区域产能减少80%。短期干扰因素减弱后,供给缺口将主导行情,尤其是集中抛售后的阶段性缺口将更大。后期猪价大幅上涨的观点不变,只是节奏上的问题。
【鸡蛋】本周鸡蛋现货收货难度增加,价格呈现出稳中上涨态势。鸡蛋主产区均价为8.42元/千克,较上周上涨5.0%。本周鸡蛋主力合约1909收盘于4350元/500千克,较上周上涨0.30%,周四刷新合约新高4447元/500kg,大宗商品整体偏多的氛围同样助推了涨势,短期内新开产蛋鸡产蛋能力不足,但随时间推移后期供应恢复潜力较大,目前的时点蛋价持续上涨动力不足,随时存在回调风险,建议在二季度耐心等待回调低位进场做多1909合约。


大豆 & 豆粕
【综述】本周美豆在短暂跌破800美分价格后出现反弹,国内豆粕价格继续上涨。近期迫于南美丰产和市场对中美贸易关系担忧情绪加剧,美豆主力合约价格一度跌破800美分,随后出现反弹。美国市场的焦点聚集在玉米和大豆的种植上面,目前玉米种植进度已经较历史同期严重滞后,未来一段时间美玉米主产区天气仍有进一步恶化迹象,大豆种植进度也较同期偏慢。目前市场对大豆的种植面积变动存在分歧,一是玉米播种缓慢可能会导致转播大豆;二是如果目前大豆价格偏低,农民存在弃耕的可能,关键在于农户对转播和弃耕的保险赔付和最终收益的评估上,后期持续关注美国中西部主产州的大豆和玉米播种进度。国内市场,人民汇率贬值,南美大豆升贴水报价升高以及美豆的反弹推高了国内的大豆进口成本,同时国内近期现货持续放量成交以及豆粕库存下降均利多国内的豆粕价格。近期继续关注进口成本变动和终端的备货和蛋白需求情况。
【核心因素】美豆播种进度和种植面积;国内豆粕需求
【预期偏差】人民币、雷亚尔、比索汇率;国内猪价表现
【观点】近期国内豆粕价格可能会随进口成本变动,不宜追高,豆粕基差将震荡偏强。 


油脂
【综述】国际方面,本周BMD及美豆油均出现反弹,从基本面的情况来看,5月内产量可能由于斋月影响下降,上半月出口情况也表现良好,短期内存在利多支撑,预计将继续出现反弹行情,但高度有限。市场关注的厄尔尼诺造成干旱的情况仍然没有发生,供应端没有问题的情况下,牛市行情很难到来。
      国内方面,三大油脂跟随外盘上涨,受贸易战影响,品种间分化的情况越来越明显,菜油和豆油较棕榈油走强的态势仍在延续。单边上由于政策方面的不确定性较大,建议谨慎做多。价差方面推荐短期内关注以菜油和豆油作为多头配置,棕榈油作为空头配置。 
【核心因素】产地棕榈油库存压力大;非洲猪瘟
【预期偏差】天气问题导致棕榈油产量大减;原油价格大幅下跌;贸易战


棉花
       当下棉花市场宏观和产业共振,中美贸易争端恶化带来的宏观驱动向下,下游内需出口均不佳、仓单压力沉重带来的产业驱动向下,虽有天气炒作亦难成气候,预计棉价维持震荡偏空。下周ICE1907波动区间看(62,72)美分/磅,CF1909波动区间暂看(13500,15200)元/吨,C32S棉纱现货区间暂看(22500,23000)元/吨。影响影响市场的核心因素主要有三个方面:一、中美贸易战全面恶化,利空全球经济,利空棉花消费,多头资金纷纷离场;二、USDA 2019/20年度供需报告大幅上调产量预估,去库存周期转向产需平衡期,亦不支持棉价出现趋势上涨;三、国内下游内需出口均不佳,本周郑棉暴跌刺激基差走货导致仓单小幅下降,但整体仓单压力依然沉重,产业驱动向下。目前,主要的预期偏差是贸易争端和极端天气,会带来突破区间的力量。


白糖
       本周,国内糖价整体震荡收跌,主力合约1909当周累计收跌1.04%至5109元/吨。周一开盘,受到中美贸易战影响,相关品种波动剧烈,其中棉花连续跌停,糖价走势也受到商品带动。周二,盘中急跌,1909合约最低触及5026元/吨。现货报价小幅下调,对1909基差当周累计走强64元/吨至141元/吨。
       本周,国际糖价止跌调整。ICE原糖7月合约当周先涨后跌,累计收平与11.78美分/磅,由于本榨季印度、泰国产量依然维持高位,供应压力升级,12美分/磅以上的压力明显。白糖方面,伦敦白糖8月合约当周累计收涨0.28%至325.6美元/吨。8/7白糖升水当周走强0.9美元/吨至65.9美元/吨,较4月中旬51美分/磅的低点相比已恢复了近15美元/吨。
       观点上,国际市场关注天气风险。随着印度季风降雨的临近,市场炒作情绪加重。由于目前泰国、印度整体偏旱,若降雨存在偏少预期,或给价格带来提振。但近期宏观风险加剧,或给糖价带来一定影响。国内依然维持震荡观点,下周配额外关税将由90%下调至85%,或对糖价带来一定压力。同时,关注进口许可证发放进展。


(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)
(中粮期货 李楠 投资咨询资格证号:Z0012347)


风险揭示
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